每经记者|刘明涛    每经剪辑|肖芮冬    金沙巴黎人娱乐城

　　近期，一份广发证券对于白酒2025年三季报事迹前瞻的研报在白酒圈激起千层浪。该份研报预测，白酒巨头五粮液三季度营收可能同比下滑30%、净利润同比下滑45%。

　　值得宥恕的是，上述预测数据与申万、国信等多家头部券商的预测数据相去甚远。

　　那么，广发证券对于五粮液净利润的预测依据到底是什么？为什么会抛出“五粮液与泸州老窖‘易位’”的不雅点？《逐日经济新闻·将进酒》记者对此张开了走访分析。

　　上周，广发证券发布《白酒执续调治，内行品施展分化——2025年三季报事迹前瞻》研报，对白酒上市公司三季度事迹进行了详确预测分析。总体来看，广发证券合计，步入8月后，跟着战略在践诺层面的表率与完善，白酒需求环比有所改善，但同比仍承压。从经销商回款经过看，预测厂商博弈下，多量厂家缓慢回款条目/不再强制性条目打款，部分头部酒企施展相对较优。

　　鉴于此，该券商预测2025年三季度白酒企业表端事迹将进一步向实质动销护士。分价钱带看，预测高端酒中，贵州茅台有望展现强韧性；次高端商务需求仍弱，汾酒上风最初；地产酒龙头执续调治。

　　《逐日经济新闻·将进酒》记者雅致到，广发证券这份白酒公司事迹预测数据举座上与其他券商较为一致，差距不大，但唯有在对五粮液的判断上显得格不相入。

　　广发证券称，弱需求下，五粮液的普五批价执续回落，现时约820元/瓶，较年头着落100元/瓶。2025年三季度公司着眼于弥远高质料发展，或将主动进行调治，去化渠谈库存，褂讪产物价钱、安逸经销商信心。广发证券预测，五粮液2025年三季度营收同比下滑30%，归母净利润同比下滑45%。

　　而一样是分析主动调治，比拟之下，招商证券的预测则要祥和好多——五粮液多量经销商全年任务完成率较客岁同期慢10%摆布，前期普五批价较低导致经销商回款意愿较弱，近期酒厂返利与补贴力度加大，经销商信心有所提振，双节动销略好于竞品；预测2025年三季度报表调治幅度环比扩大，利润由于价钱/补贴身分下滑高于收入，预测五粮液三季度收入和利润同比减少8%和13%，报表过问出清。

　　对于券商的季报预测数据，《逐日经济新闻·将进酒》记者以投资者身份致电五粮液证券部。该公司证券部使命主谈主员回答称：“本年国庆中秋双节的动销与往年比拟，如实要闲居一些，然则（当今）没法给一个定量的数据。至于券商的季报预测，每个券商的调研数据不同，得出的论断详情也不同。（对此）公司没办法去知晓，因为知晓回答券商预测就会触及内幕信息知道，是以事迹数据不错等咱们三季报发布。”

　　与此同期，广发证券还发布了题为《五粮液（000858.SZ）量价需再均衡，下调今来岁盈利预测》的研报。在这份研报中，广发证券更是抛出了“五粮液、泸州老窖‘易位’”的不雅点。

　　广发证券分析指出，2021年以来，白酒行业阅历调治期，在此配景下，多量白酒产物的价钱出现回落。五粮液和国窖动作千元价钱带的参与者，常常被奢华者和投资东谈主拿来比较。

　　2021年~2022年，在行业调治初期，泸州老窖依靠低度国窖（38度）在朔方阛阓的发力，给高度国窖（52度）纾解压力。2024年于今，跟着泸州老窖数字化系统赋能和大本营阛阓的深耕，2025年二季度开动，高度国窖的批价逾越五粮液。而在两轮价钱赶超的背后，亦伴跟着五粮液处分层频繁的变动，给了国窖进一步裁减差距的契机。

　　广发证券讲求谈，“白酒行业的弯谈超车可谓是‘水滴石穿’，茅台逾越五粮液阅历十余年，并在本轮跟五粮液拉开‘代际相反’，行业调治期弯谈超车的契机又驾临。”

　　另外，对于五粮液高端产物占比逆势上行的情况，广发证券也理会为五粮液的供需关联失衡。其在研报中称，2021年以来，伴跟着经济的转型发展，高端白酒的奢华场景有所着落。在此配景下，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、今世缘等公司纷繁发力中低端产物。2022年~2024年，贵州茅台的高端酒（茅台酒）收入占比逐年着落，本年上半年由于战略端影响，贵州茅台的高端酒（茅台酒）占比回落幅度加大。

　　而五粮液的高端酒占比变化趋势则偶然相反——2022年~2024年，高端酒（五粮液产物）占比逐年飞腾，2025年上半年上行斜率还有小幅增多。五粮液高端产物营收占比与行业趋势违反，都集阛阓价钱的快速下行来看，或不错反馈出五粮液为了神勇完成年度缱绻，供需关联失衡。

　　终末，广发证券在进行将来三年级迹预测时暗意，五粮液2025年和2026年或将迎来事迹执续下滑，预测2026年净利润将下滑至236.5亿元；而对于白酒TOP6的其他5家公司，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份以及古井贡酒，则给出了2026年净利润均将兑现增长的预测。

　　对于广发证券这番预测到底有哪些真确数据维持，《逐日经济新闻·将进酒》记者致电研报发布者广发证券分析师符蓉座机，但松手发稿未能接通，其也未在邮件进行回答。

　　封面图片源头：图片源头：逐日经济新闻 云尔图

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